En el mercado de renta fija en pesos, los bonos CER, conocidos como BONCER, han sido los grandes protagonistas en los últimos meses, destacándose por su rendimiento. En particular, los bonos de la curva CER con vencimiento a partir de 2028 han acumulado un incremento promedio del 19% en dólares durante 2026. En contraste, los bonos soberanos en moneda dura han mostrado una caída promedio del 1,3% en el mismo período. Esta dinámica ha generado un debate activo en las mesas de dinero, donde los inversores están reconsiderando sus posiciones en función de las expectativas de rendimiento y riesgo cambiario.

La tendencia actual en la City no sugiere una salida masiva de los bonos CER, sino más bien una rotación estratégica hacia otros instrumentos que ofrecen una relación más equilibrada entre rendimiento esperado y riesgo. En este contexto, se están considerando dos movimientos clave: la reducción de la exposición a los bonos CER de largo plazo y la migración hacia deuda soberana en dólares. Este cambio se fundamenta en la interpretación del tipo de cambio real implícito en los precios de mercado, que actualmente se sitúa en 84 contra el dólar oficial y 87 frente al MEP. Esto sugiere que el mercado no anticipa un salto significativo en el tipo de cambio real, lo que podría justificar la rotación hacia activos en dólares.

Nazareno Taus, portfolio manager de Cocos Capital, ha señalado que no es necesario liquidar completamente la exposición a los bonos CER, especialmente en el tramo medio, donde aún existen argumentos para mantener ciertas posiciones. Por ejemplo, los bonos CER con vencimiento en 2027 (TZXM7 y TZXD7) mantienen un atractivo debido a la inflación de corto plazo, que presenta riesgos al alza, y el carry que ofrecen. Sin embargo, la estrategia se centra en una administración más equilibrada del riesgo, dado que el recorrido favorable de los bonos CER ya ha sido en gran parte consumido.

El análisis de Taus también destaca la importancia de diferenciar entre los distintos tramos de la curva CER. En el tramo corto, el atractivo se ha condicionado a datos puntuales de inflación, lo que limita el margen de maniobra una vez que estos datos se hagan efectivos. En cambio, el tramo 2027 aún puede ofrecer razones para sostener posiciones, mientras que el tramo más largo parece ser el más adecuado para comenzar a rotar hacia bonos en dólares. Esta estrategia no está exenta de riesgos, ya que el escenario de estanflación se presenta como una amenaza potencial, aunque los precios actuales ya incorporan parte de este deterioro.

A medida que los inversores evalúan sus carteras, la combinación de tasas actuales y un posible reacomodamiento cambiario podría impulsar una recuperación de la actividad económica. Esto, a su vez, podría favorecer una compresión del riesgo país, lo que haría que los bonos en dólares como AL29 y AL30 no solo actúen como una cobertura defensiva, sino también como una oportunidad para capturar valor si el mercado comienza a premiar un escenario de menor spread soberano. La clave será monitorear la evolución de la inflación y los datos económicos en los próximos meses, así como los resultados de las elecciones, que podrían influir en la dirección del mercado.

En resumen, la estrategia de rotación hacia deuda en dólares refleja un cambio en la percepción del riesgo y el rendimiento en el contexto actual del mercado argentino. Los inversores deben estar atentos a las señales del mercado y a los datos económicos que puedan influir en sus decisiones de inversión.