El economista Ricardo Reis, de la London School of Economics, ha señalado que el privilegio exorbitante de Estados Unidos, que le permitía financiar su deuda a costos inferiores a los sugeridos por sus fundamentos, ha desaparecido en el último año. Este cambio se ha visto impulsado por las políticas erráticas de la administración de Donald Trump, que han llevado a una depreciación del dólar, a pesar de un aumento en las tarifas comerciales que normalmente deberían haberlo apreciado. Reis argumenta que el efecto de la represión financiera ha sido más significativo que los efectos comerciales, alejando a los inversores extranjeros y aumentando los riesgos asociados a los activos estadounidenses.

En términos concretos, la tarifa media impuesta por Estados Unidos ha aumentado a aproximadamente 7,2%, lo que, en condiciones normales, debería haber llevado a una apreciación del dólar de alrededor del 3,5%. Sin embargo, el comportamiento opuesto del dólar, que se ha depreciado, sugiere que la pérdida de confianza en los Treasuries ha superado cualquier efecto positivo que las tarifas podrían haber tenido. Reis destaca que, tras el “Liberation Day” en abril de 2025, los Treasuries han comenzado a comportarse como una inversión menos atractiva, con costos de financiamiento del gobierno estadounidense que ahora son ligeramente superiores a los de empresas de alta calidad.

Este cambio en la percepción de los Treasuries ha llevado a los inversores a redirigir su capital hacia el mercado accionario estadounidense, especialmente en sectores relacionados con la inteligencia artificial. A pesar de la pérdida de ventaja del gobierno estadounidense, su capacidad para liderar en tecnología sigue siendo un atractivo fuerte. Este flujo de capital ha ayudado a sostener el valor del dólar, a pesar de la disminución de su privilegio tradicional. Reis también menciona que la demanda por protección cambial ha aumentado significativamente, lo que ha llevado a intermediarios financieros a asumir posiciones más expuestas en el mercado.

Un aspecto crítico del análisis de Reis es la dependencia del sistema financiero global de las líneas de swap entre bancos centrales, que garantizan la liquidez en dólares. Cualquier ruptura en este sistema, ya sea por tensiones geopolíticas o fragmentación institucional, podría tener un impacto inmediato en el acceso global al dólar. La sostenibilidad del actual equilibrio, donde el dólar sigue siendo dominante, depende tanto de estas redes como de su papel como moneda de reserva internacional. Aunque existen razones sólidas para la posición del dólar, no es prudente asumir que su dominancia es inquebrantable.

Finalmente, Reis destaca que el yuan chino ha mostrado avances como medio de pago y unidad de cuenta, aunque aún enfrenta desafíos como reserva de valor. Las autoridades chinas están buscando internacionalizar el yuan, lo que podría cambiar el panorama competitivo. En este contexto, la economía china enfrenta una desaceleración en su sector inmobiliario, mientras que Estados Unidos experimenta un auge en inversiones tecnológicas. Esto sugiere que el ajuste global requerirá que otros países registren déficits con China y superávits con Estados Unidos, lo que podría tener implicaciones significativas para los mercados cambiarios en el futuro.